远望角投资2024年回顾及2025年展望

远望角投资

远望角投资2024年回顾及2025年展望
历经3年的经济调整,2024年9月末,宏观政策出现重大转向,央行、中央财政、证监会分别从更为宽松的货币政策、更大的财政赤字空间、引导上市公司更注重股东回报等角度出手,力图扭转经济下行及股市下行的趋势。
当前中国经济的困难点主要体现在几个方面:一是地产市场的下行,地产缩量下行不仅仅造成了居民的资产负债表缩水,也使得地方财政收入进一步收紧,还导致地产产业链的钢铁、建材、工程机械、家装家具、家电等诸多行业面临调整压力;二是消费的不景气,我国的居民收入占GDP比重为44%,显著低于其它可比国家60%左右的水平,而且在此基础上,居民储蓄率又显著偏高,导致我国社会零售总额占GDP比例也显著偏低,2023年社会零售总额为47万亿元,GDP为129万亿元,社会零售总额占GDP比例为36.4%,经济结构体现出非常典型的高产出、低消费的特点;三是地方财政收支不平衡,地方财政收入增长放缓,而刚性支出不断增加,债务还本付息压力大,财政运行处于紧平衡状态。
出口虽然承受压力,但是表现相对强劲。截至2024年前3季度,我国的出口增速为6.2%,出口继续为我国的经济增长贡献关键增量,但是2025年的出口关税环境恐怕更具有挑战性。纵览出口、内需、投资各个方面,宏观经济的动能有待增强,因此2024年9月份的高层态度与政策调整尤为重要。
从难易程度来说,稳地方财政相对容易执行,只需要给政策空间即可。虽然目前从地方政府化债的额度来看,8万亿左右的额度是否充分还是有较大争议,但是考虑到中央财政对于提升赤字空间的表态,其实还是留有不少余地,化债的力度可以在2025年再继续观察。
稳地产的挑战较大,因为地产在过去发展的20年是由市场规律支配为主,那么在积累了多年的涨幅之后,居民的资产价格与居民的现金流之间拉开了显著的裂口,这主要体现为房价租售比的不合理水平,地产价格下跌一定程度上是向合理比例的回归。我们过去曾经分析过,历史上中国地产所累积的矛盾都是由下一轮更高价格的上涨去解决的,而这一次所面临的调整,也许是这20年历史上第一次不以价格上涨为手段的着陆。如果经历了近20年的上涨后,地产价格要稳住,那么不可避免的,这个调整所需的时间可能就要比较长。我们期待在稳商品房市场的同时,保障房的供给进度确有保证,从而满足可把握的需求。
提升消费占经济的比例也需要组合拳,我国居民消费占比的提升是个系统性工程,首先要从观念上去做调整,因为历史上我们的产业政策往往更多从追求产值出发、从产业竞争力出发、从极致性价比出发,对于合理利润、对于经济的良性循环缺乏足够的关注,这最终也不利于消费氛围的形成。
本次政策刺激还有一个重要特点,就是把刺激股票市场作为盘活经济的一个重要抓手,希望通过激活股市,形成财富效应,从而形成正向的经济预期。这导致市场在短期内快速上涨,也带来了一个挑战,那就是:渐进的可验证的行业逻辑跟不上快速上涨的热情与井喷的成交金额,最终使得市场迅速切换为主题投资的主战场。
2024年最后一个季度的主题投资,一方面是始终保持惊人的高换手,二是热点的更替越来越快,博弈意味越来越强,这本身也是动能的逐步消耗。因此,在2024的岁末年初市场出现了明显的调整也可以理解。
2025年,我们对新的一年不做结论性的预测,但可以把值得关注的点以及思考的线索做一个梳理。


  • 政策的影响力仍然较大


2024年的投资胜负手在于政策节奏的把握。由于2024年9月下旬的政策出台力度大、节奏急,形成了非常强烈的市场冲击力。2025年,政策的影响体现为进一步的落实,体现在地方政府化债进度,体现在地产的托底效果,还体现为更加有为的财政刺激政策,包括扩围实施“两新”政策,加大力度支持“两重”项目等措施。
一方面,政策刺激如果见效,市场会逐步形成正面反馈;另外一方面,如果短期的效果不达预期,那也可能使得政府进一步加大力度,形成新一轮刺激。所以政策刺激在2025年依然对市场有较大影响力,但影响方式可能和2024年有所不同,会在情绪冲击上相对缓和,但影响相对绵长。


  • AI为代表的技术趋势仍然是成长最为值得关注的方向


放在历史的坐标上,本次AI的发展对人类社会的重要性至少可以和上世纪末的互联网浪潮相提并论,甚至一定程度上超越互联网的影响。因此,AI将反复成为全球的成长风口,2024年是大模型训练及算力大爆炸的一年,2025除了这个趋势的延续外,在行业的应用和在无人驾驶、机器人等领域的发展将成为关注重点。到2030年,也许不少行业将显著地被AI技术再造格局。在A股市场上,有些相关的投资线索可能会比较早期,或者不一定是主流玩家,但是AI的技术趋势无疑将继续在2025年成为关注热点。2024年4季度,相关概念的股票已经得到较为充分的挖掘,甚至股价有很大程度的透支,也许需要较长时间的修整,但是2025年AI领域的发展动态仍然是主题投资的温床。


  • 关于确定性的思考,乐观与保守的理由


10年期国债收益率不断创出新低,意味着投资人对2025年的潜在经济增速是持保留态度的,从这个逻辑出发,高分红股票应该是个不错的选择。然而,政策刺激效应会有所滞后,这个效应最终是何时显现呢?如果政策刺激效应衰减,刺激力度是否会加大?这反过来是否又会对红利风格形成挑战?
纵观2024年全年,投资似乎只能取两级,要么是红利资产,要么是主题成长,这两者的走势和企业季度经营数据相关度都不高,股价可以脱敏于中短期经营表现。和企业经营相关领域的多数股票,则受制于企业经营数据,哪怕是4季度的上涨,也受制于现实逻辑而缺乏想象空间。那么这个现象在2025年将如何展开?是否可以期待此类资产有更好的外部环境配合,是否可以着重布局?这也有待我们持续观察与思考。
对于中国经济的未来,行业内一直有偏乐观和偏保守的两种声音,支持乐观的理由是中国的产业竞争力,技术创新的动力十足,制造业相对全球的显著优势;偏保守的理由,则是中国在形成良好经济循环面临的种种约束,地产困境、消费占比低、经济活力还待激发等,国内需求无法匹配强大的生产能力,反而形成内卷,这是一个硬币的两面。因此,在努力对外开放开拓外部市场的同时,如何转变观念,改良社会各种要素资源配置,形成有利于消费的环境,这是一个长期的课题。
2024年我们的操作回顾
2024年我们的投资运作效果不尽如人意,其中很重要的一个原因是防守为主的投资体系在9月份突然遭遇利好政策的冲击,我们在随后的应对陷于被动,在板块把握和节奏把握上没有踩上市场节拍。同时我们也意识到反复的高换手博弈本身就难以长时间持续,既然短期博弈的窗口已经错过,12月份,我们适当降低了仓位,等待更为合适的时机。
此外,不同产品的投资限制千差万别,有不能做股指期货的、有不能做收益互换的、有不同比例限制的,使得我们在保持投资一致性的同时,不能很好地体现出我们投资决策的初心,无论进攻还是防守动作,都可能打折扣。作为应对,2025年,我们将会根据不同的产品投资限制,区别化地制定投资策略,以期达到更好的效果。过去一年我们的美股收益其实很好,但是由于整体仓位不高,对整体组合的贡献还不够明显,2025年不同产品也会做相应区别。
我们在2024年的最后一个季度表现欠佳,这过程中我们也反复复盘,去思考哪些是方法体系带来的必然得失,哪些是做得不好,可以优化改进的地方。感谢投资人在过程中对我们的不离不弃,未来投资中,我们一方面是要判断好市场的节奏,更为重要的是把握好自己的节奏,不因一时失利而动作变形,在这新的一年,继续坚持在追求绝对收益、追求财富增值的道路上走下去。



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